公司公告2017年业绩快报符合市场预期,我们预计下游轮胎的复苏及环保趋严所带来的橡胶助剂产品供不应求将持续助力公司业绩高速增长。
维持“增持”评级:公司2017年实现营收16.35亿元(YOY+32%),归母净利润2.03亿元(YOY+30%),符合市场预期,业绩增长的主要原因是促进剂价格上涨带来的盈利增厚。我们将公司17-19年EPS从0.73/0.87/0.99元上调为0.7/1.36/2.00元,选取2018年PE20倍,上调目标价27.2元,维持“增持”评级。
四季度环比改善显著,下游行业复苏:公司四季度实现营收4.92亿元,环比三季度增长19.5%,归母净利润7500万元,环比三季度增长59.6%。利润率大幅上行的原因是公司四季度受2+26城市大气污染限产影响幅度小于三季度,开工率有所上升。此外原料苯胺价格四季度有所下滑,前期低价订单的消化也助力利润率的上行。
不溶性硫磺贡献新盈利点,电子化学品打开成长空间:国产不溶性硫磺加速替代富莱克斯的高价产品。目前公司具有不溶性硫磺产能1万吨,后期2万吨产能将分别在2018年3月以及年底投产,新产能工艺更为先进,产品质量更优。公司收购达诺尔10%股权是切入电子化学品领域的第一步,未来公司有望继续在电子化学品领域寻求新增长。
环保核查力度超预期,助剂价格进一步上涨:此次环保核查从前期环保督察组的入驻,到后期2+26城市环保限产以及北方冬季供暖季的开启都导致助剂小厂出清并长期难以复产,力度超越市场预期。促进剂NS市场价已经上涨至目前的4.1万/吨。预计环保趋严下助剂价格有望继续上涨。